Tunisaire

, continu*, non-automatisé*, fragmenté, moins transparent • LSE: organisé, dealer, continu, automatisé, fragmenté, moins transparent • Taiwan Stock Exchange: organisé, dirigé par les ordres, fixing, automatisé, centralisé, transparent

* hybride

Design et qualité de marché

• Quelle est la façon de construire un bon marché (efficient (en termes d’info), liquide, peu volatile et avec coûts de trans non-élevés) et de le rendre efficace? Dirigé par les prix ou les ordres? Fixing ou continu? Automatisé ou parquet? Quel niveau de transpar.? • Quelles priorités pour les ordres (prix, temps, taille, agent…)? • Quelles règles? Rôle des restrictions? Par ex, vente à découvert, prix limités, non-annulation des ordres?

Fourchette et ses composantes

Fourchette (bid-ask spread): Écart entre le meilleur prix d’achat (bid) et de vente (ask) provient: - des coûts d’inventaire des Mm - des coûts de traitement des ordres - de la sélection adverse (asym d’info entre le Mm et les agents informés)

Fourchette (suite)

• • • • affichée: Pask - Pbid relative: (Pask - Pbid) / Pt effective: 2 | Pt - (Paskt- + Pbidt- ) / 2 | réalisée: 2 | Pt - (Paskt+ + Pbidt+ ) / 2 |

Mesure implicite de Roll (1984):

2 − cov(∆Pt − ∆Pt −1 )

Coûts de transaction

• Explicites: Charges, commissions et taxes sur trans • (mais aussi) Implicites: -fourchette -effet de (grosse) transaction sur prix (concerne surtout les investisseurs institutionnels) Évidemment, si les coûts baissent, le volume d’échange augmente

Agents, info et asym d’info, délit d’initié, et manipulation

Hypothèse principale: (NI) < (Mm) < (I)

d’où la fourchette

- volat - liq -gère le déséquilibre du marché -établit le juste prix du marché -facilite la concurrence

Teneur de marché

Mm

Agents I informés

aux marchés dirigés par les ordres

-discrétionnaires -non-discrétionnaires

NI Agents non-informés:

-Ceux qui se croient informés -Bruiteurs (Noise traders)

Agents, info et asym d’info, délit d’initié, et manipulation (suite)

• ∃ des agents informés sur le prix. Ils gagnent des agents non-informés. Le Mm doit les considérer en donnant ses cotations (parfois délit) • Délit d’initié (insider trading): Prise de position à la Bourse suite à une info qui n’a pas été publique, par ex, par un membre (ou ses proches) de direction de la société cotée (délit) • Manipulation des cours, par ex, par les achatsventes fictifs (délit)

Liquidité

Capacité d’exécuter un ordre (de taille) sans avoir un grand impact sur le prix Quelques dimensions (Black, 1971): - Immédiateté: Existence à tout moment des acheteurs et vendeurs: possible liq - Fourchette : étroite liq - Profondeur: Volume potentiel aux meilleurs prix d’achat et de vente: abondant liq - Résilience (résistance, élasticité): Retour du cours à son niveau initial après une déviation temporaire (non-fondamentale): rapide liq

Ordres et carnet d’ordres

Ordres au prix de marché (ordre à tout prix etc) trans accomplie règlement mensuel • de la semaine > règlement hebdomadaire • de la journée (Forme U des volume, fourchette, volatilité et parfois des prix) > Accumulation d’info pendant la période de non-échange et activité des agents informés

Rapports avec analyse technique

• • • • Approche technique plutôt que fondamentale Focalisation sur court terme Lien volume-volatilité Analyse des saisonnalités

Cependant,∃ des fondements théoriques

Traitement des données et interaction avec économétrie

• Données abondantes (e.g. 20000 trans/jour pour un seul titre liquide) • Distributions des séries non-Gaussiennes (séries discrètes, hétéroskédastiques et leptokurtiques) méthodes économétriques sophistiquées

Mot-clés

Ordre, transaction, marchés financiers, liquidité, carnet d’ordres, échelons de cotation, trading, bloc, volatilité, volume, intraday, fourchette, coût de transaction,