Ue 2 Finance 2010

|16,40% |

|Renta KP = Résultat net / Cap. propres |NS |12,87% |22,32% |

| | | | |

|Profitabilité |2007 |2008 |2009 |

|Chiffres d'affaires |141 929 |141 600 |148 328 |

|Taux de variation du CA | |-0,23% |+4,75% |

|Taux de marge brute (Marge brute / CA) |64,83% |63,82% |62,10% |

|Taux de marge opérationnelle (Rés opér / CA) |8,54% |6,51% |11,95% |

|Trésorerie |2007 |2008 |2009 |

|Trésorerie initiale |-17 439 |-19 900 |6 410 |

|Somme des flux (opérat, invest, financement) |-2 461 |26 310 |8 879 |

|Trésorerie finale |-19 900 |6 410 |15 289 |

La profitabilité :

L’évolution du résultat (multiplication par 3 de 2007 à 2009) résulte de phénomènes contrastés :

- Variation faible du CA, l’augmentation (30%) des volumes de vente (minutes facturées) est compensée pour l’essentiel par une baisse des prix de vente.

- Taux de marge brute en légère baisse car le coût des facteurs n’a sans doute pas suivi la même évolution que les prix de vente ; toutefois de probables économies d’échelle permettent de conserver une marge à peu près stable.

- Taux de marge opérationnelle en évolution favorable : l’amélioration sensible en 2009 résulte de la réduction sensible des frais commerciaux et généraux grâce probablement à la restructuration opérée en 2008 ; cette situation doit pouvoir se pérenniser voire s’amplifier dans le cas où des mouvements de concentration dans le secteur devaient se produire.

- Coût de l’endettement en très forte baisse : division par 4 des charges d’intérêt en 2009 grâce au désendettement opéré en 2008.

La rentabilité :

L’évolution des taux de rentabilité s’explique par l’évolution de la profitabilité, du montant des capitaux et de leur structure :

- A peu de choses près, le taux de rentabilité économique suit une évolution comparable à celle du taux de marge opérationnelle, l’amélioration étant amplifiée par une augmentation plus faible des capitaux investis.

- La rentabilité des capitaux propres s’améliore de façon sensible de 2008 à 2009, sous l’effet d’une forte hausse du résultat (+115%), plus importante que celle des capitaux propres (+24%). A noter un taux non significatif en 2007 puisque les capitaux propres étaient alors négatifs.

L’équilibre financier :

L’endettement de l’entreprise était très élevé en 2007 mais la restructuration opérée en 2008 a permis de redresser la situation. Le nombre d’actions composant le capital social a plus que triplé en 2008 du fait d’une augmentation de capital entrainant des apports de l’ordre de 51722 k€ (KP2008 – Résultat2008 – KP2007 : 49889 – 6421 + 8254) permettant d’une part d’apurer les pertes antérieures et d’autre part de rembourser une part importante des dettes financières. Ce mouvement de désendettement s’est poursuivi en 2009.

La situation de trésorerie :

La trésorerie négative en 2007 s’est améliorée dès 2008 grâce à la restructuration précédemment décrite : l’augmentation de capital a été affectée au remboursement de la dette ; les flux 2008 de désinvestissement et les flux opérationnels expliquent le niveau de la trésorerie.

En résumé l’assainissement de la situation financière opéré au cours des 2 dernières années doit permettre à l’entreprise, si elle est capable d’enrayer la lente diminution de sa marge brute, d’offrir à ses actionnaires des perspectives de rémunération autres que par des plus-values, en particulier par une politique de dividende plus attrayante qu’aujourd’hui.

2. Coût du capital (annexes 1 et 3)

Après avoir déterminé le coût de ses capitaux propres (à partir du MEDAF), vous calculerez le coût moyen pondéré du capital de la société Phone Solving.

Indiquez la signification de ces deux taux et les conditions sous lesquelles ils pourraient être utilisés dans un calcul de création de valeur a priori et a posteriori.

|Périodes |rentabilité |rentabilité |Rm -moy Rm |(Rm-moyRm)(Rm-moyRm) |Rps-Moy Rps |(Rm-moyRm)*(Rps-moyRp|

| |moyenne des |moyenne de | | | |s) |

| |actions |l'action Phone | | | | |

| |d'Alternext en % |solving en % | | | | |

|2005 |7,60 |15,38 |14,57 |212,16 |12,86 |187,34 |

|2006 |2,60 |16,67 |9,57 |91,54 |14,14 |135,33 |

|2007 |-8,70 |-8,57 |-1,73 |2,99 |-11,09 |19,19 |

|2008 |-12,70 |-3,13 |-5,73 |32,86 |-5,65 |32,38 |

|2009 |-23,64 |-7,74 |-16,67 |277,91 |-10,26 |171,12 |

|rentabilité |-6,97 |2,52 | |617,47 | |545,36 |

|moyenne | | | | | | |

Bêta de Phone Solving: β = COV(Rm;Rps)/V(Rm) = (545,36/4)/(617,47/4) = 0,88

Coût des capitaux propres : CKP = Rf + βPRm = 4,5% + 0,88x7% = 10,66%

Le coût des capitaux propres représente le taux de rentabilité requis, exigé, attendu par les actionnaires pour rémunérer le risque qu’ils prennent.

VKP = 68 920 000 x 1,43 = 98 555 600

VDF = 12 149 000

VKP + VDF = 110 704 600

Coût du capital = CKP(VKP/VKP+VDF) + CDF(VDF/VKP+VDF)(1-tauxIS)

= 10,66% x 98 555,6 / 110 704,6 + 6% x 12 149 / 110 704,6 x 2/3

= 9,49% + 0,44%

= 9,93% soit environ 10%

Le coût du capital représente la moyenne pondérée du coût des capitaux propres et du coût de la dette. C’est donc le taux moyen de rentabilité attendu par l’ensemble des investisseurs.

Dans un calcul de création de valeur a priori, par exemple pour déterminer la rentabilité économique d’un investissement (calcul de VAN ou de TRI), on utilise traditionnellement le coût du capital pour actualiser les flux prévisionnels de l’investissement à la condition que l’investissement présente un niveau de risque économique et une structure de financement comparables aux activités traditionnelles de l’entreprise. Dans un cas contraire, il faut utiliser un autre taux adapté au niveau de risque de l’investissement.

A noter que dans la méthode de la VAN ajustée, la VAN de base est déterminée en actualisant les flux économiques au coût des capitaux propres.

Dans un calcul de création de valeur a posteriori, par exemple dans le calcul de l’Economic Value Added (EVA), le taux de rentabilité économique observé est comparé au taux de rentabilité attendu (le coût du capital) : la différence appliquée au montant des capitaux investis (ou employés) permet de