Jeu d'Entreprise

adopté le régime des 35 heures.

L’entreprise présente deux caractéristques :

Elle est spécialisée sur les éries longues (2 à 5 ans). Certaines machines sont affectées à des mêmes références pour des épisodes qui peuvent atteindre 2 mois. Les prix de vente sont tendus pour des entpreises qi ne snt pas réellement orgnaisées et structurées pour ce type d’activités.

Elle a doté son matériek d’automatismes conçus avec l’aide d’un cabinet extérieur, et l’entrepises fonctionne sans que les compagnons ne soient amenés à toucher les pièces.

Ces deux particularités en ont fait une entreprise très concurrentielle et très rentable.

Quelques chiffres

K€ 2002 2003 2004

Chiffre d’affaires 3019 2998 3102

Valeur ajoutée 2196 (73%) 2103(70%) 2295 (72%)

Excédent brut d’exploitation 534 (18%) 240 (16%) 620 (20%)

Résultat courant 408 422 513

Résultat net 274 263 349

Capital social . . 40

Fonds propres . .1142

Dettes fiscales et sociales . . 479

Ses principales faiblesses :

Au petit nombre des clients

A la dépendance de l’entreprise vis-à-vis du secteur automobile

Au risque de délocalisation des activités des constructeurs vers l’Europe de l’Est

Méthode de la Valeur patrimoniale

Cette méthode conduit à calculer l’Actif Net Corporel Corrigé (ANCC).

Son objectif est d’obtenir un instantané de la valeur marchande de l’actif minoré des dettes.

L’actif net réévalué est égal à l’actif net comptable (fonds propres) retraité des :

Immobilisations incorporelles

Plus values latentes sur biens immobilisés ou acquis en crédit-bail (différence entre valeur d’usage et valeur nette)

Provisions à caractère de réserve

Passif social

La méthode patrimoniale : quelques repères

Type d’affaire taux de risque période d’actualisation multiple goodwill

Affaire avec faiblesses 16% 5 ans 3.2

Belle affaire stable 12% 7 ans 4.6

Belle affaire en croissance 9% 10 ans 6.4

La méthode Goodwill

On désigne par ce vocable l’ensemble des éléments incorporels non susceptibles d’être valorisés dans l’ANNC.

La recherche du goodwill, c’est à dire de la valeur des éléments, conduit à utiliser l’ANNC et le résultat historique de l’entreprise susceptible de servir de référence dans la transaction envisagée : le résultat net réputé reproductible.

Il est réputé reproductible au sens où :

D’une part, il s’est suffisamment reproduit au cours de l’histoire la plus récente de l’entreprise pour avoir fondé un espoir de son renouvellement

D’autre part, il a été affranchi de tous les éléments à caractère exceptionnel qui auraient pu le grever

Et enfin, il est épuré de tous les éléments non rigoureusement liés aux besoins de l’exploitation.

Application au cas :

Dans notre cas et à partir d’un RNRR fixé à 1.179K€, le rendement des éléments corporels égal :

1.179K€ x 4,26% = 50K€

La différence entre le montant total du résultat et la partie ainsi attribuée aux seuls éléments corporels représente la partie du résultat supposée produite par les éléments incorporels. Cette partie du résultat est égale à :

195K€ - 50 = 245K€

Il ne reste plus qu’à capitaliser ce « rendement » en lui appliquant cette fois un taux de placement à risque.

A titre d’exemple, on retient un taux de 12% l’an, ce qui donnera une valeur des éléments incorporels fixée à :

245 / 12% = 2.041K€ (valeur des éléments incorporels)

La valeur de la société conduit alors à additionner la valeur des éléments corporels (ANCC) et la valeur des incorporels (capitalisation de la rente du goodwill) , soit en l’espèce un montant de :

1.179 + 2.041K€ = 3.220K€

L’approche de l’investisseur financier

Une valeur de rentabilité de PERLEDUR calculée avec des multiples prudents

Belle affaire avec des performances récurrentes élevées.. mais… absence de croissance et secteur difficile.

Risque élevé compte tenu de la concentration du portefeuille clients et du métier de sous-traitant automobile (délocalisation, etc..)

Outil industriel, véritable atout concurrentiel jusque là, nécessitant des investissements (environ 150 K€/an)

Une valeur de rentabilité estimée à 2 M€

La valeur aux yeux du banquier

Plus les éléments de succès d’un LBO sont réunis, plus l’affaire pourra prétendre lever de dettes et sera, en réalité une bonne affaire :

Tant pour le vendeur qui maximisera son prix de cession

Que pour l’acheteur, qui pourra apporter moins en capital ou en garantie

Donc, si le prix seul de la cible n’est pas l’élément le plus déterminant