Fusions Acquisitions Création De Richesse Ou De Valeur

sant, pour la Finance m’a éloigné des thèmes portant sur la comptabilité ou la fiscalité et m’a poussé à traiter un des thèmes les plus controversés dans le domaine de la finance d’entreprise : la relation entre fusions acquisitions et création de valeur.

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Remerciements

Il m’est agréable d’exprimer mes sincères remerciements à M. Rachid EL MRABET, Directeur de l’ISCAE ainsi que M.MOUAFFAK, Directeur des Etudes pour m’avoir permis de participer au programme d’échange avec l’ICN Business School- Nancy-FRANCE grâce au partenariat noué avec cet institut.

Je tiens également à exprimer ma profonde reconnaissance à M. Inass EL FARISSI, Professeur assistant à l’ISCAE, pour sa constante disponibilité, pour le temps et la patience qu’il m’a consacré pour me fournir les instructions et toutes les explications dont j’avais besoin pour réaliser ce mémoire.

J’adresse aussi mes vifs remerciements à Mme Valérie CREUSOT RIVIERE, expertcomptable associée au sein du cabinet où j’ai effectué mon stage pour m’avoir accueillie, Mlle Camille DELGOFFRE, expert-comptable, M.Arnaud COMTE, M.Miguel MONTEIRO, Mme Nathalie DEBARROIS et Mme Véronique COLIN, collaborateurs, pour m’avoir assuré des conditions idoines pour réaliser mon stage ainsi que pour leur amitié.

Enfin, que toute personne ayant contribué, de près ou de loin au bon déroulement de mon stage ainsi que de mon mémoire, trouve ici l’expression de ma sincère gratitude.

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Sommaire

Avant-propos……………………………………………………………………………..2 Remerciements……………………………………………………………………………3 Introduction………………………………………………………………………………7

Partie préliminaire………………………………………8

Brève définition de la croissance externe……………………………………………….9 Pourquoi le choix de la croissance externe par rapport à celle interne ?.....................9

1ère partie : Formes juridiques et montages financiers des opérations de fusions acquisitions…………………………………11

I- Acquisitions par achat d’actions……………………………………………………13 1- Mécanismes de l’acquisition par achat d’actions…………………………………13 2- Traitement des survaleurs………………………………………………………….14 3- Le cas particulier des offres publiques d’achat (OPA)…………………………...17

II- Acquisitions par échange d’actions………………………………………………...17 1- Mécanisme de l’acquisition par échange d’actions……………………………….17 2- Traitement des survaleurs………………………………………………………….21 3- Le cas particulier des offres publiques d’échange (OPE)………………………...22

III- Opérations de fusion………………………………………………………………23 1- Fusions absorption…………………………………………………………………..23 2- Fusion par création d’une société nouvelle………………………………………..28

Résumé et conclusion……………………………………………………………………………..30

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2ème partie : Fusions acquisitions et création de valeur…………………31

I- Existe-t-il une relation entre fusions acquisitions et création de valeur ?.............32 1- Création de synergies comme déterminant de création de richesse……………..32 2- Synergies de nature économique et création de valeur…………………………...34 a- Economies d’échelle……………………………………………………………...34 b- Renforcement du pouvoir de négociation………………………………………...35 c- Optimisation fiscale………………………………………………………………36 3- Synergies de nature financière et création de valeur……………………………..37 a- Augmentation de l’endettement vs création de valeur………………………........38 b- Augmentation de l’endettement face au risque de faillite vs création de valeur….39

Résumé et conclusions………………………………………………………………………...41

II- A qui profite la création de valeur générée par les opérations de fusions acquisitions ?.....................................................................................................................42 a- La création de richesse : Actionnaires vs Dirigeants……………………………...42 a- Problème de coûts d’agence suite à une opération de fusions acquisitions………43 b- Solution atténuant les problèmes d’agence……………………………………….44 b- La création de richesse : Actionnaires vs Créanciers……………………………..46 a- Problème de transfert de richesse suite à une opération de fusion acquisition…...47 b- Solutions au problème de transfert de richesse…………………………………...49

Résumé et conclusions………………………………………………………………………...51

3ème partie : Résultats empiriques sur les fusions acquisitions…………52

I- Revue des études empiriques sur les fusions acquisitions………………………….53 1- Résultats sur le court terme……………………………………………………...53 2- Résultats sur le long terme……………………………………………………….55 3- Récapitulatif des principales études……………………………………………..56

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II- Etude d’un cas pratique 1 : BCM-Wafabank……………………………………...61 1- Raisons de la fusion………………………………………………………………62 2- Intentions et avis par rapport à l’offre………………………………………… 63 3- Modalités de l’OPA-OPE………………………………………………………...64 4- Impact de la fusion sur les indicateurs financiers………………………………65

III- Etude d’un cas pratique 2 : Carrefour-Promodès………………………………..67 1- Raisons de la fusion……………………………………………………………….68 a- Pour Carrefour……………………………………………………………………...68 b- Pour Promodès……………………………………………………………………..68 c- Le choix de Promodès……………………………………………………………...68 2- Synergies générées suite à la fusion……………………………………………...69 a- Synergies économiques…………………………………………………………….69 b- Synergies financières………………………………………………………………72 3- Bilan de la fusion………………………………………………………………….74 a- Coût de la fusion…………………………………………………………………...74 b- Création de valeur…………………………………………………………………76

Résumé et conclusions………………………………………………………………………...78

Conclusion……………………………………………………………………………….79

Bibliographie…………………………………………………………………………….81

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Introduction

Les fusions acquisitions sont des opérations de regroupements ou de prises de contrôle d’entreprises cibles. Elles constituent un outil utilisé par les entreprises dans le but d’accroître leurs activités économiques et d’augmenter leur profit. Il s’agit d’opérations qui s’inscrivent dans une stratégie de croissance externe et sont essentiellement au service du développement de l’entreprise.

Si tel est le cas, les fusions acquisitions permettent-t-elles d’accroître la rentabilité de la firme ? Si elles s’inscrivent dans une logique de développement, assurent-t-elles une création de richesse, l’objectif ultime de toute entreprise ? Si oui à qui est destinée cette richesse ? A l’ensemble des partenaires de l’entreprise, ou plutôt aux seuls propriétaires, notamment les actionnaires ?

Nous essaierons, à travers ce mémoire qui se veut analytique, d’apporter quelques éléments de réponse à ce genre de questions. La démarche retenue est la suivante : La première partie énumère les différentes formes juridiques et les montages financiers des opérations de fusions acquisitions, le but étant de s’initier au vocabulaire de ce